博时基金张鹿:货币政策持续宽松 利率债牛市将延续

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所属分类:全球债市

在博时中债1-3政金债指数基金拟任基金经理张鹿看来,当前信用债风险仍未出清,弱资质民企未来爆雷的可能性仍然较大,从期限利差看,当前1-3年期限依然是整个收益率曲线陡峭的阶段,可以享受较大的骑乘效应。他预计,明年信用债将维持分化格局,利率债牛市将延续。

博时基金张鹿:货币政策持续宽松 利率债牛市将延续博时基金张鹿

利率债牛市或将延续

在张鹿看来,今年利率债的走牛,是受益于经济增长放缓和宽货币的双重推动。

今年前三季度GDP的增速分别是6.8%、6.7%、6.5%。张鹿认为,经济增长的放缓,实质是基建投资增速的放缓导致的内需疲弱。“基建投资的增速从去年底的14%下滑到当前2%左右,这是遏制新增地方隐性债务的结果,也就是结构性去杠杆的结果。”

张鹿预计,在明年二三季度之前,经济数据明显改善的可能性或不大,即使出现信号,更多的也只是边际企稳。在宽货币向宽信用政策演变过程中,政策的释放、消化,以及宽信用向高质量实体行业的有效传导均需要时间。“今年以来,社会融资规模统计口径虽经数次调整,但同比增速依然呈下降趋势。在此情景下,预计未来货币政策大概率不会收紧。”

此外,他预计,明年债基业绩规模双增长的趋势会延续。“当资管新规卡住理财、非标扩张后,资金将持续流入标准化资产,债券作为标准化资产无疑是受益的。债基也得以从理财资金中分一杯羹,预计债基规模将延续扩张的趋势。业绩方面,明年长端利率下行空间也许没今年的大,但若能维持债牛行情,预计债基仍能取得较好的收益。”

提及未来一年中短期政策性金融债市场展望及投资机会,张鹿表示,从期限利差看,当前3-1年期限依然是整个收益率曲线最陡峭的阶段,可以享受较大的骑乘效应。在未来货币政策将会持续宽松背景下,当前2-3年利率债仍是较优的骑乘和票息策略。

“近段时间中短端债券收益率下行较多,且政府近期密集出台多项政策,短期市场可能存在回调风险。但从中长期来看,经济基本面进一步下行趋势明确,货币政策预计维持流动性合理充裕,中短期利率债仍有下行空间,如遇调整则是进场时机。”张鹿表示。

信用债风险仍未出清

今年以来,各类信用债违约事件不断爆出,信用债投资环境紧张。张鹿判断,当前信用债风险仍未出清,弱资质民企未来爆雷的可能性仍然较大。

“2014年至2018年10月底,在实质性违约的信用债中,民企占比高达77%。由于2015年交易所公司债的发行放开,叠加债券市场环境较好,2015年-2016年很多弱资质民企纷纷发行公司债融资,导致目前到期和回售压力比较大。此外,目前经济环境和再融资环境不太好,弱资质民企内生现金流及外生现金流均不足,未来违约的可能性较大。”

对于最近出台的利好民企政策,张鹿认为,优质民企受益将比较明显,而弱资质的民企融资压力恐怕难以缓解。

“从近期银行间市场发行的民企信用风险缓释凭证(CRMW)也可看出,绝大部分都是区域民企龙头,并且标的债券期限均较短。由此可见,CRMW创设机构目前还是比较谨慎,投资者也是如此。此外,民营企业债券融资支持工具仅对债项提供了担保增信,而民营企业基本面的情况并没有显著改善,因此信用债风险仍未出清,弱资质民企未来爆雷的可能性仍然较大。”

此外,今年信用债受到违约频发的影响,呈现结构性分化的行情。张鹿认为,信用债表现分化的背后,是经济周期性放缓带来的违约风险上升,以及城投平台打破刚兑的预期出现,使得市场对信用风险的担忧上升。

他预计,明年信用债将维持分化格局。“虽然受政策暖风影响,信用风险有一定缓解,但可能不足以从根本上扭转信用风险释放的过程。信用利差预计整体收缩,但维持分化格局。细分品种上,优选政策性金融债、AAA和AA+等级的产业类优质国企和好名字城投债,以及经营情况良好的行业龙头民企债。”张鹿表示。

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